两票制——将催生两类企业的投资机会

最近我们也在节目中提到了不少关于医药行业的投资机会，在市场整体偏于弱势的情况下，做医药等防守型行业投资是不错的选择。卫生部1月9日发布了《关于在公立医疗机构药品采购中推行 “两票制” 的实施意见（试行）》的文件，东兴证券为此又发布了一份相关的研究报告，重点梳理了其中的投资机会，一起来分享一下。 这份文件重点规范的是公立医院药品采购环节，对上市公司来讲主要影响的是医药流通和销售企业。在目前的采购制度下，药品从厂家到医院的流通环节一般是从药企到全国总代到省级代理再直接到或者通过商业公司或地区代理到达终端医院。在这么多流通环节中就会产生大量买卖发票，俗称多票制。多票制下流通企业容易通过设立空壳公司多次开票等方式来做账避税并操纵药品价格。 卫生部的新文件规定的两票制就是指药品从药企到终端医院，最多只允许开两次发票，也就是将药品流通环节从原来的几个中间环节压缩成最多只有1个中间环节。单就其本身而言，两票制并不可怕，但是在叠加其他如营改增、配送企业数量限制政策后将产生强烈的化学反应，形成一系列的流通行业整顿的组合拳，大大增加流通企业通过中间环节过票逃税等的难度。因此从短期来看，终端配送能力成为流通商的核心竞争力，从长期来看，将促使流通企业向服务转型。 从具体公司来看，大型流通企业受益于集中度提高。在两票制等流通行业组合拳下，不具备终端配送能力的商业企业必然要向大型流通企业靠拢，未来流通行业并购将成为常态，大大有利于大型流通企业的规模扩大和利润上升。 例如从福建省在开始执行两票制的2012年，省内地区性流通龙头鹭燕医药在福建省内业务收入大幅增长超过70%的情况，同时由于议价能力的提升，在2013-2015年福建省内业务毛利率也同时实现小幅增长。另一家全国性龙头国药控股在福建省的业务从2010年10亿迅速上升到2015年的54.6亿元，年复合增速高达40%。这类企业可以重点关注上海医药、九州通、国药股份等。 另一大受益对象就是大型连锁药店，在流通行业整顿下，要求货、帐、票一致，小型连锁药店、零售药店因不能再进行现金交易，成本有所上升，盈利能力下降，出售药店的意愿加强，大型连锁药店并购有望加快，建议关注国药一致、三大药房。